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经济已陷“风险三角”宏观经济政策空间收缩

来源: 发表时间: 2017-01-06

Economy trapped in the “risk triangle” and macroeconomic policy space contracted
经济已陷“风险三角”宏观经济政策空间收缩

在“《财经》年会2017:预测与战略”上,北京大学国家发展研究院副院长、教授,中国人民银行货币政策委员会委员黄益平发表演讲,他认为:从全球来看,从政策的角度来说,存在所谓的风险三角,一是生产率不断下降、二是杠杆率不断上升、三是宏观经济政策的空间明显收缩,他说:

对2017年全球经济有两个基本的看法:第一,2017年全球的经济形势还是有很大的不确定性。第二,2017年从全球来看,经济增长似乎还是比较疲软。在这两个前提下,还碰到一个比较大的问题,从政策的角度来说,就是所谓的风险三角,风险三角是2016年国际清算银行在一个报告当中提出来的,我们现在很多国家都面对一个困境,我觉得这个困境确实是普遍存在,在中国也存在。所谓的“风险三角”:一是生产率不断下降。二是杠杆率不断上升。三是宏观经济政策的空间明显收缩。所以,把这三个结合在一起看,一个最基本的结论是,靠周期性的政策已经比较难做了,归根到最后能不能走出经济低迷、走出增长低迷,是全世界都碰到的问题。但似乎已经不可能再像2008年、2009年那样采取一个短期的宏观经济政策,让我们的增长回升,走出现在这样的困境,其实已经很困难了。现在的问题在于,我们宏观经济政策的空间越来越少,但似乎对它的依赖性变得越来越高。全球来看,“风险三角”问题是几乎所有国家都面对的问题,在中国尤其突出。生产率下降很明显,从2008年以来,有很多研究发现,总要素生产力已经明显下降,边际资本产出率(每生产一个单位的GDP需要多少个单位的资本投入),这个数字在2007年的时候是3.5,2015年到了5.9,可见资本投入的效率在不断地下降。杠杆率在不断上升,这变成全世界都关注的中国经济的风险,尤其是企业的杠杆率很高,非金融企业的负债跟GDP比到了160%,更有意思的是,2007年以来企业杠杆率出现了分化,国企的杠杆率不断往上走,民企杠杆率不断往下走,这是一种降低杠杆率质量的一种分化。平均而言,国企的效率和利润率都不如民企的表现。所以,也可以反过来说,坏的杠杆在增加,好的杠杆在减少,显然对中国下一步的增长会有很大的压力。
所谓宏观经济政策空间在收缩,这是显而易见的,财政政策、货币政策再像2008、2009年那样扩张很困难,这确实是世界各国都面临的问题。最后谁能赢这个比赛,谁能从现在的困境当中走出来,就看谁能推进结构性改革,对世界各国是如此,对中国尤其如此。
再谈人民币汇率,三年前和国际国内的投资者交流的时候,很多投资者都问我,人民币兑美元的汇率什么时候破6,什么时候破5,什么时候跟美元变成1∶1,而今天很多人讨论什么时候破7,什么时候破8,最悲观的提到什么时候变成20∶1。到底发生了什么样的变化,让我们一下子对人民币汇率变得这么悲观,人民币从长期来看,不存在持续贬值的基础,但为什么现在大家一下子觉得人民币必须贬,我觉得要具体分析,有三个原因跟三年前比发生了变化:第一,原来美元一直是相对疲软,后来变成了一个强势货币,尤其随着美联储加息以后,美元的汇率就开始升,人民币的压力就开始增加了,短期内到底会不会改变,这不太好说,这不掌握在我们手里。所以,我们现在做一揽子货币是有意义的,单纯地盯住美元,如果美元是一个不很稳定的货币,我们盯着它代价是很大的。第二,中国的老百姓和企业希望有更多的资产配置到非人民币的资产,简单地来说,就是不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里,尤其随着贬值预期的产生,这种资产配置多样化的需求变得更加强烈,短期内可能改变不了,可能是一个长期性的存在。第三,大家都在说预期,预期背后到底是什么?其中一个最大的变化,就是中国经济增长不断地减速,但不知道底在哪儿,再加上有很多人讨论高杠杆的风险、经济转型的风险,有很多企业家把钱拿出来投资到海外去。要扭转对人民币短期贬值的预期,恐怕还是要从结构改革上做文章,首先是怎么把经济增长稳住,我们经常讨论现在的增长减速是周期性的还是趋势性的,其实根本性的问题是新旧产业更替,旧的产业过去做得很好的,现在没有竞争力了。新的产业还在培养,所以,归根到底最后要靠供给侧的改革或者结构性的改革来帮助新的产业增长,支持旧的产业退出。目前,新的产业在大幅度地形成,旧的产业退出不太顺畅,这是我们面对的一个比较大的问题。所以,我觉得人民币汇率预期是一个短期的东西,但背后有基本面的因素,增长减速如果一直稳不住,要扭转贬值预期就比较困难,所以,恐怕还是要从根本上做文章。(本刊记者井华报道 王南海摄影)


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