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私募股权基金是供给侧改革的主导力量

来源: 发表时间: 2017-02-10

PE fund is the leading force of supply side structural reform
私募股权基金是供给侧改革的主导力量

“第八届全球PE北京论坛”上,全国社保基金会副理事长王忠民做主题演讲。王忠民先生表示,私募股权基金是供给侧结构改革的主导力量,供给侧结构改革应该是当前阶段最重要的关健词,也是我们最应该着力的聚焦点,可以充分发挥私募股权投资基金在“三去一降一补”中的作用,推进供给侧结构性改革。他说

私募股权基金是供给侧结构改革的主导力量,如果我们查找这两年来的一些关健词的话,供给侧结构改革应该是这个阶段重要的关健词,也是我们经济领域着力的聚焦点,如果要再具体化,可以用“三去一降一补”来表现它的主要领域和战场。转型时期的股权投资,恰好是以私募股权基金的这种架构,以私募股权基金的这种逻辑,以私募股权基金的这种有效的运行机制才改变了投资的供给侧基因,从而改变了投资供给侧的结构!以下从三个层面的逻辑来逐步展开。

以中国式方式即基金的并购方式完成“三去一降”

如果我们要解决去产能、去库存、去杠杆等原有供给侧当中存留的问题,如果我们不通过新的产业并购,如果我们不把原有问题通过新的交易结构进行交易,让有效的投资者通过新的投资把资源拿去运用,使其脱离原有低效使用或者是产业定位不准确的资源,即完成市场出清过程,那我们供给侧结构改革就很难完成。
那么,我们看今天的中国并购市场,主要通过基金的方式完成并购,而不是典型西方国家并购方式。我们知道,在美国成熟市场当中如果要并购,更多是设置一个专门并购的公司,把这个公司的特殊并购目的明确化,叫做特殊目的载体或者是特殊目的公司,甚至为了这个特殊目的公司还可以直接把他设置为一种上市公司,在粉单市场可以上市挂牌。这个特殊目的公司必须要说明并购模式是什么,他发行的债券风险高,需要投资者共同承担失败的风险,于是设计出的股权结构里面的优先股普通股、以及合伙人不同的权益配置的架构。我们比较看,西方用这样一种SPV的架构去做并购,通过这种方式在资本市场当中有效地释放和有效地聚合风险和资本。而我们没有这种SPV架构的工商设计、法律设计和税收设计,但我们在实践中却发展出了在基金的架构下去做并购,在基金架构下可以用有限合伙的逻辑实施合伙架构的底层逻辑配置,还可以用有限合伙逻辑,在市场当中运用银行理财、券商投资理财、信托理财和其他理财渠道,通过结构化配置,可以让基金在风险和责任之间不断地延伸,还可以把基金放在一个单独的基金内,单独的基金才可以享受这个基金背后的低税收和工商、法律定位的准确性。
如此,我们看到,今天中国市场当中并购涉及到标的选择、标的估值、权益重新配置,把资本和并购的标的之间有机地通过基金的这种方式连接在一起,如果我们要给这种方式一个命名的话,我们叫做中国式并购。转型期的资产都要重新再估值一次,重新再并购一次,重新再配置一次的时候,中国式方式即基金的并购方式是这个时代完成“三去一降”的主要方式。

双创基金分担风险,推动“双创”

党和国家领导人高度重视“双创”,政府在工商、法律、税务等方面给予大量优惠:在做小微创业的时候就可以获得税务优惠,可以在工商事务当中无论是注册资本还是出资资本之间,以及获得来自于政府其他方面的补贴和优惠。但是,我们知道创业是一个风险很大的过程,即使是创始人,即使是创业思想的提出者,也不敢拿自己全部的身家去投资,谁也不敢说一次创业就百分之百成功,创业者也需要把自己的资产分布在不同的投资领域当中,即使是全部资产投入,也要把无限责任担当和家庭生活资产分割开来,不然你把全部资产都带动到个人的一次性创业之中,而且大多数创业者还年轻,经验还不丰富,一旦失败就是全部家庭的失败,那还不如把资本分成五份各投一份,这一份咱们冒一次风险,万一成功了我们就取得了伟大的成功。要注意失败率比成功率要高得多。
创业公司从哪儿获得其他资本,从双创基金中来。这个基金只投10%在创业领域当中,也是用风险分散的这个逻辑来做的,风险是用来分散的,不是用来集中的,谁敢集中风险必然会被风险至少击中一次,只有分散了风险,即使击中你,但也不会要命。双创基金推动了创业者的风险分担,也用无数个天使投资、风险投资去跟他分担,而分担的同时就在规范他的成长,给他提供帮助,给他纠偏。这样才能使中国的双创可以有效地成为一种大众投资行为,成功率在这样一个逻辑结构下才能得到有效成长。如果我们回归到“三去一降一补”,只有股权投资基金才能够面对未来,培育出中国新动能,这个新动能是规避了风险的新动能,加快成长规模的新动能。“三去一降一补”,基金又在一补当中发挥了作用。

在PPP中当先锋

我们曾经有过一个企业投资政府补贴的阶段,现在政府不用直接投资、也不补贴了,而是把资金拿出来作为一个引导性基金,作为LP的一份子和其他社会资本LP一起,通过GP的参与来推动全社会不同资本之间混合所有制,在双层基金架构下有效地融合和投资,有效地推动未来中国社会在资本融合阶段、资本混合阶段的投资。如果我们在这当中找到PPP定位的话,我们发现如果是国有资本,只能做有限责任投资者,也就是说在这个双创架构当中他只能做有限责任的LP,不能做无限责任,无限责任是说你的此资产和你其他的资产是连接在一起的,国有资产你做了无限责任,那你在这一单中做亏了,你把国家信用已经跟你连接在一起了,如果你连在一起,你都干好事不要紧,万一你干错了或者是你连主观上不想干错,但是你万一抗拒不了其他的不可预测的风险干错了,你不是把其他的国有资产也坑了吗?所以说,国有资产在PPP当中只能做有限责任担当。
如果有限责任担当推动的时候,那事实上一个PPP有效的最终责任担当者一定是一个负责任的、有担当的无限责任担当者,国有资本无非是说担当这个责任,但有没有担当的能力、有没有担当的智慧、有没有担当的团队、有没有担当的逻辑,有的话才能担当这个无限责任。如果一期运行好,还继续跟进三期四期,如果搞得好,长期跟进,这个逻辑才可以展现。注意这个双层逻辑克服了全球股权投资的一大命题,全世界都是以公司制的方式投资,即使以有限责任股份,有限责任投资永远是存在资本管理方委托代理关系。如果我们从经济学的角度看,委托代理关系研究了上百年,提出了很多的公司架构的内在逻辑,提出了很多一种股权机构的逻辑,也提出了很多的公司法当中的公司章程当中的设置,今天中国市场当中演变出的那些逻辑无非是委托代理之间的关系,我们可以看到的是如果存在委托代理,到今天还没有找到可以应用于公司当中都不会出错的一把钥匙。
恰好基金用了双层架构,把解决问题的一种工具改变成了两种工具有效结合,解决的概率、解决的可能性、解决的有效性一下子打开了新的空间。我们今天看基金,从这个角度来说,才解决了中国今日大量庞大的国有资本的使用方法。如果要通过PPP的方式去做的话,已经找准了角色定位,今天看银行的理财,券商的理财,看其他任何一个社会资本资产值的话都是庞大的数据,但是你和谁共同去做LP?有没有原始资本?有没有一个最优先的人在优先的结构下列愿意给你最好的回报?这个初始的责任担当者、无限责任者是谁,如果这个社会资本找到有效回报,那个逻辑就容易连接起来。所幸的是基金架构,特别是中国的合伙公司制度的法律工商和税务关系给我们这样一个双架构的逻辑,提供给我们目前成本低的有效运行方式,所以说,基金担当了PPP当中的先锋,成为主责任的担当者,它将会为中国的资本融合、资本筹集和资本投资担当有效的责任。
如果我们通过基金解决了“三去一降一补”,特别是推动了供给侧结构性的改革,那么,中国的投资供给侧结构问题就主要靠基金了。(本刊记者井华报道 王南海摄影)


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