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股权投资行业新趋势:国有资金大举入场

来源: 发表时间: 2017-09-18

Large entry of state owned funds: new trend of equity
investment industry
股权投资行业新趋势:国有资金大举入场
■ 高晶晶

近两年,国有资金大举进入股权投资行业,已占据行业大半壁江山,成为市场的重要组成部分。北京股权投资基金协会专家指出,随着大量国有资金通过设立股权投资基金的方式进入股权投资领域,股权投资行业总体规模显著提升,百亿级基金变得普遍,千亿级基金也不再罕见

国有股权投资基金势头不减

2015年,国家层面成立了两大引导基金,分别是规模400亿元的国家新兴产业创业投资引导基金和规模600亿元的国家中小企业发展基金;这一年,政府引导基金呈井喷式增长,根据清科数据显示,2015年新设立政府引导基金297支,规模1.51万亿元,分别是2013年引导基金数量和基金规模的2.83倍和5.24倍。
2016年,国资委所确定的国企改革两大基金——国有资本风险投资基金和国企结构调整基金相继设立,总规模分布别到2000亿元和3500亿元;同年宣布设立的还包括中央企业贫困地区产业投资基金以及“国协、国同、国创、国新”四支引导基金,“国”字头基金的总规模将达到万亿元。
2017年初,由网信办和财政部共同发起的中国互联网投资基金落地,目标规模1000亿元,首期基金300亿元已认缴到位,国家层面设立的股权投资基金势头不减。
随着大量国有资金通过设立股权投资基金的方式进入股权投资领域,股权投资行业总体规模显著提升,百亿级基金变得普遍,千亿级基金也不再罕见。根据中国证券投资基金业协会官网数据显示,截至2017年6月底,备案股权及创投私募基金实缴规模达到5.83万亿元,截至2017年7月11日,管理规模达到100亿元以上的股权及创投私募基金公司已达到203家。根据国有资金的来源,可以将进入股权投资行业的国有资金简单区分为三类,分别是国家级基金(如下表所示)、央企、国企发起和参与的基金及地方政府引导基金。有数据显示,截至2016年底,中央企业发起、参与的创新发展基金超过200支,总规模超过6000亿元。清科数据显示,截至2016年,政府引导基金已设立1013支,总目标规模5.33万亿元,已到位资金到1.90万亿元。虽然不同统计渠道下的数据来源和统计时点有差异,但是无可否认的是,近两年国有资金大举进入股权投资行业,已占据行业大半壁江山,成为市场的重要组成部分。
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国有资金入场股权投资行业的原因

国有资金大举入场,与当前中国经济环境、政策环境及股权投资行业自身发展状况密不可分。

中国经济放缓趋于新常态
近年来中国经济增速逐渐放缓,2014、2015、2016年GDP增长分别为7.3%,6.9%,6.7%,逐年走低,未来6%甚至更低的增速将成为常态,这被称为中国经济的新常态。这种新常态包含着经济增速转换、产业结构调整、经济增长动力变化、资源配置方式转换等多重内容。在中国经济新常态的过程中,规模速度粗放型增长转向质量效率型集约增长,要素投资驱动转向创新驱动,离不开金融市场的支持。股权投资作为直接融资的重要手段,面临巨大成长空间。

股权投资政策红利不断
股权投资行业近年来政策利好不断,国家从政策层面全面支持股权投资行业发展。在国家多个行业的产业规划中,都提到对股权投资基金的鼓励和认可。大众创业万众创新政策背景下催生了大批创业创新企业,他们的蓬勃发展为创业投资提供了丰富的项目资源。针对股权投资基金的优惠政策,包括政府建立引导股权投资基金、完善税收政策、放开机构投资者准入等陆续出台。
值得一提的是,当前国资进入股权投资领域的一个特殊背景是国企改革。十八届三中全会提出“组建若干国有资本运营公司,支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司。”2015年9月出台的《国有企业改革指导意见》也提出,“改组组建国有资本投资、运营公司,探索有效的运营模式,通过开展投资融资、产业培育、资本整合,推动产业集聚和转型升级,优化国有资本布局结构。2016年7月《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》发布,其中提出搭建调整重组平台、科技创新平台、国际化经营平台。这是国有资本风险投资基金等国字头大基金成立的重要原因。

股权投资行业自身走向成熟
中国股权投资行业历经十多年发展,也进入一个相对成熟的发展阶段。从数量上看,在中国证券投资基金业协会备案的基金管理人约一万余家,管理资金总量超过五万亿;从质量上看,行业政策逐渐完善、行业外部环境成熟、市场上合格投资者增多、市场内部结构正在发生变化。
2013年6月中编办发布《关于私募股权投资基金监管职责分工的通知》,明确证监会负责私募股权投资基金的监督管理,实行适度监管。2014年10月,证监会发布《私募投资基金监督管理暂行办法》,并随后陆续出台了一系列基金募集、信息披露、内部控制等管理办法或指引,进一步完善了行业监管体系。
行业退出渠道进一步拓展。2013年底新三板扩容至全国,作为A股主板市场的补充,为大量创新创业企业在资本市场融资提供了新的渠道,扩容后的新三板也成为私募股权基金退出的重要渠道。
随着行业外部环境的逐步完善,行业内部从LP到GP也发生了一些变化。LP层面最显著的变化是资金来源增多。随着监管办法的完善,合格投资者被明确范围,银行、保险的巨量资金政策上允许投资股权投资行业;与此同时,政府财政资金通过引导基金的形式进入股权投资行业并迅速成长。GP层面则是市场竞争更加激烈。GP机构通过投资策略调整来进行差异化发展。聚焦专业行业的基金不断出现,投资团队关注的企业成长阶段进一步细分。天使基金、成长基金、并购基金、夹层基金等满足不同企业融资需求的专业化基金应运而生。
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国有资金在股权投资领域的特点

多重因素推动下,股权投资行业的市场规模、市场参与者在这两年发生了显著变化,国有资金无论是在LP层面还是GP层面都占据了重要席位。从当前设立的国家级股权投资基金看,这些国有资金进入股权投资领域有以下特点:
 
基金规模大
基金规模都是百亿起,2016年成立的国企改革背景的国有企业结构调整基金和国有资本风险投资基金则数千亿规模。千亿级基金规模是基于基金投资项目的资金需求,如国有企业结构调整基金主要支持重点行业国有企业实施行业整合和专业化重组,涉及单个项目融资金额往往达到数十亿甚至百亿规模。

央企联合发起成立
除了国家科技成果转化引导基金、国家新兴产业创投投资引导基金等定位明确为政府引导基金的基金外,这批国家级股权投资基金均是几家央企联合成立,特别是国企改革背景下的几支基金的设立是国有资本运营公司试点的结果。国有资本风险投资基金的牵头发起人国新公司和国有企业结构调整基金的牵头公司中国诚通均是国有资本运营公司试点,其中中国国新除了是国有资本风险投资基金的牵头发起人外,今年4月还联合广州市政府、浦发银行发起设立了国新央企运营投资基金,总规模1500亿元,联合中央企业、地方政府、地方国企、上市公司等资源,打造市场化的央企股权运营基金。此外,从发起人来看,除央企外,银行也是重要的参与主体,中国邮政储蓄银行、中信银行、建设银行、国开行、中国工商银行均名列其中。

聚焦战略投资、转型升级、并购重组等领域
虽然几大国家级股权投资基金设立的背景不同,但是投资领域相对聚集于战略投资、转型升级、并购重组等政策支持且资金需求密集的领域,与市场化的股权投资基金投资领域存在差异与互补。如国家集成电路产业基金重点投资集成电路芯片产业,国家先进制造产业投资基金重点投资轨道交通装备、高端船舶和海洋工程装备、工业机器人、新能源汽车、现代农业机械、高端医疗器械和药品、新材料等十大先进制造业,这些就是国家战略支持且资金需求密集的行业,单一市场化的股权投资基金难以覆盖。而国企改革背景的两支基金重点央企的并购重组、技术升级,与国家级产业基金投资领域有所交叉,但同样是资金需求密集的领域。

兼具引导基金和直投基金的特点
市场化的基金在设立之初,就明确了是做母基金还是做直投基金,是投基金还是投项目。但是国家级股权投资基金的设立有其特定的政策背景,一方面承载着引导社会资本的职责,另一方面又要支持国家重点战略产业发展,基金平台既有母基金角色,引导社会资本设立子基金,也有直接投资基金角色,满足国家经济战略、供给侧改革等产生的市场需求。
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追求市场化运作
市场化是股权投资基金的最显著的特点和优势。国家级资金通过设立股权投资基金的方式进行投资,也是为了最大化发挥市场化的资源配置的优势。国家级基金的市场化运作,包括投资团队的市场化,例如基金管理机构通过公开市场招标方式确定等;基金运营的市场化,例如基金采用有限合伙制设立,从募资、设立、管理、收益分配、到期退出等均按市场化原则操作等。但就目前公开资料显示,这些国家级基金的管理机构主要还是央企或央企的子平台资产管理公司,目前还没有市场化基金管理机构(GP)成为国家级基金的基金管理人。
从股权投资基金常见的“5+2”存续期看,当前这波国有资金入场,基金正在募集或刚刚完成设立进入投资期,只有当基金完成投资开始退出时,才能真正看到这批国资背景的基金的资金运营效率和市场影响。从当前国有资金进入股权投资的背景、运营特点看,国资与市场化的股权投资管理机构并不形成直接的竞争,相反还是一种合作的关系。市场化的GP多了政府资金这一募资渠道,国有资金作为LP的重要成员,可以加速机构投资者群体的壮大,促进股权投资行业合格投资者向更加规范的方向发展。同时,国有资金作为引导性资金,通过吸引社会资本合作设立基金,鼓励和引导社会资金向国家鼓励的产业投资。此外,国有资金设立的基金,只有坚持市场化运作,才能真正实现市场资源的有效配置。股权投资行业本身是人力资本密集的行业,国有资金设立的基金需要成立市场化的投资管理团队,或者将基金交给市场化管理机构来管理。由于现行国企体制下管理机构难以达到市场化管理机构的薪资水平,团队激励机制欠缺,那么,通过母基金方式投资,选择适合的市场化管理机构进行基金的投资不失为一种更好的选择。


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