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西部利得:第四季度需关注哪些投资风险点

来源: 发表时间: 2017-09-18

Focusing on the investment risks in 4th quarter
西部利得:第四季度需关注哪些投资风险点
■ 国际融资 赵昭

8月初,《国际融资》杂志记者采访了西部利得基金管理有限公司(简称:西部利得)研究部副总监陈保国先生。陈保国先生从事证券业研究七年有余,积累了丰富的投研经验。他对2017股票市场的大分化表现这样判定:“结合政策的引导,在2017年股票市场出现较大分化的情况下,只有打破过去几年投资的惯性思维,才能在大分化中获得超额收益”

记者:作为西部利得基金管理有限公司研究部副总监,请您谈一谈公募基金公司单独设立研究部的优势在于哪些方面?公募基金研究部的未来发展空间如何?

陈保国:随着公募基金行业的发展,其产品品种也越来越丰富,按照投资者构成的不同,可以分为公募投资业务和专户投资业务,而在这两项业务的投资过程中都需要大量的研究支持,如果没有一个独立的研究部,会导致信息的重复收集和筛选,从而导致效率降低。另外,不仅仅是对投资的研究支持,鉴于目前市场风格、监管政策变化都比较快,兄弟部门也非常需要研究部出谋划策:产品部规划新产品时需要了解市场上主流产品的最近动态;市场部推广产品时也需要最新研究数据的支撑;营销服务部需要研究部提供新闻和观点的更新以更好地维系客户关系。单独设立研究部的好处就在于研究部可以作为一个信息的汇聚地和中转站,为投资决策、产品推广和开发提供支持,有利于各项业务的开展,这是西部利得设立研究部的最根本原因。
作为公募基金的研究核心部门,研究部的发展空间很大。研究部是一个以各方信息收集加工为主要工作的部门,具有综合性的分析判断功能,不仅对股票市场、债券市场要有足够了解,对宏观环境、政策走势也要研究分析。前面也说到,除了投资部所需的研究支持,对于公司内其他部门也能发挥很强的配合作用:比如市场部的特长是客户开发,而研究部可以配合做信用产品的宣传和推广;产品部的工作主要是开发产品,而研究部可以提供畅销产品以及收益率的分析报告。随着基金规模的扩大,专业化分工越来越明确,部门间势必需要协调,这时,研究部的价值就会大大凸显。

记者:您在2016年末成功预判到2017年股票市场会出现较大分化,请问您当时的判断依据是什么?这是否说明股票市场逻辑将发生一些变化?

陈保国:回顾2016年,上半年大家还在关注成长股和主题概念股,包括熟知的智能驾驶、区块链等短期热门概念,但站在当时的时点,对成长股的炒作其实已经十分过热,许多概念两三年内并不能看清。到了下半年,供给侧改革加速,我们当时的判断是政策确实发生了变化,而且在2016年末证监会明确对兼并重组做出收紧的表态,再结合IPO常态化以及供给侧改革带来的商品价格上涨的背景,我们有理由相信,股票市场在2017年会发生较大分化,应该打破对市场行情的惯性思维,蓝筹股并不会只是2016年底那一波行情。
今年上半年创业板和上证50走势上出现了很大的分化,究其原因,一方面来自再融资、重组和打击炒作等各种政策的限制影响;另一方面随着中国国内经济逐步复苏、供给侧改革深化、蓝筹股业绩确定性走强和A股国际化进程的推进,整个市场的投资逻辑开始慢慢改变,从小盘成长股逐步转移到业绩有支撑、估值较低的大盘蓝筹股的投资上。我觉得这会对整个资本市场形成比较有效和良性的转变,而且这种转变不会是大小年的规律,可能是未来两三年都会持续的一种变化。

记者:当时您是如何判断2017年的投资方向的?这些决策给西部利得带来了哪些影响?

陈保国:从中国国内经济整体走势判断,不同于2017年初市场上偏悲观的预期,我们认为2017年经济不会出现太差的情况。首先,汇率没有继续贬值,进入2017年1月汇率市场保持稳定;第二,进出口数据出现好转,美国和欧洲经济逐步复苏;第三,从中国国内看,工程机械和重型卡车的销量在2017年一季度有爆发性的增长;最后,房地产行业投资仍在继续增加。基于这种判断,我们的研究把大部分精力放在了业绩和估值相对确定的股票上,在行业选择方面有所偏重,比如重点研究消费、金融和周期类股票,同时对于固定收益类产品也做了一些新的布局。由于市场经济较好叠加美国加息因素,我们认为利率可能会存在上升的压力,所以在固定收益类产品的布局上就会更偏向货币基金,而在债券配置上偏好期限较短的产品,这样的组合使我们的部分产品可以获得相对比较高的收益率。
在新产品布局方面,2017年年初我们推出了高股息类产品,也对行业龙头题材进行布局。另外,结合今年IPO常态化,我们还配置了一些打新产品,一方面可以获得新股的超额收益回报,另一方面打新产品强调底仓的稳定性,配置的板块也在金融、消费等领域,这也是今年的市场风险偏好所在。上半年底仓配置表现出了稳定性和超额回报,把底仓配置做得好,这样可以获得双重的收益提升。总之,这些对2017年整个产品的布局和投资有很大影响,也间接帮助西部利得在2017年上半年获得了营业收入的提升。

记者:能否请您预判一下2017年第四季度的经济环境情况,四季度需要关注的投资风险点有哪些?

陈保国:对于经济环境状况,市场的预期也在不断的调整。年初市场悲观预期太重,到了六七月份,预期逐步被修复,现在市场上可能又出现如新周期或者库存周期的说法,对下半年经济又乐观起来。我认为,过度乐观或悲观的预期会导致预期差的存在,当实际经济增速没有符合预期的表现时,市场势必出现一定的修复或者调整。我觉得整体上经济运行还是比较平稳的,典型的L型走势。与前几年不同的地方在于,全球经济的复苏,使我们面临的外部环境更加有利,政府在调结构上有了更多的余地。因此,四季度是经济基本面和政策收紧的博弈,第一,关注供给侧改革和环保核查进度对大宗商品价格的影响。第二,投资上把周期拉长,获取企业长期盈利提升的回报,降低对短期回报的要求。比如,最近创业板突然的大涨会带来伪切换的问题,蓝筹股好于成长股可能会在未来两三年内持续,在这种情况下,如果投资者不坚定而急于切换,就会带来相对较高的切换成本。第三,还要注意政策变化,即将召开的中共“十九大”会导致政策方面存在不确定性,在政策没有明确之前,过早做出判断会对四季度的投资产生比较大的影响。

记者:您认为一个优秀的投资研究人员应具备哪些关键性素质,请您具体谈谈。

陈保国:成为一名优秀的投研人员,首先,要有扎实的基本功,包括同上市公司的交流沟通能力、财务报表分析能力以及同行间沟通的判断能力;其次,要有敏锐的洞察力,比如2012年底创业板异军突起后,能不能抓住2013、2014年成长股行情的机会,或者是有没有在2016年年末以来将方向从成长股切换到蓝筹股,对于投研人员的这一要求是比较高的,同时也是评定他是否优秀的标准;再次,要有独立的判断能力和思考能力,投研人员经常接触到市场上各种各样的声音,如果人云亦云,缺乏独立的判断,研究时就会陷入一种迷茫状态;另外,强烈的好奇心也是必要素质之一,只有对这个行业充满了兴趣和爱好,才有主动学习和研究的动力,而不是研究时的被动接受;最后,要有勤奋的工作态度,投研活动具有长期性,而办公室的时间是短暂的,八小时之外的努力决定了投资能够达到的水平。

记者:您认为在公募基金的研究方法上,未来会在哪些层面出现突破点?

陈保国:我个人认为,随着未来研究部门的作用越来越大,公募基金的研究一定会发生变革。截至目前,中国国内的公募基金接近130家,各家都在从事相似的工作,那公募基金间的竞争就需要有新的支点。我认为,一方面,未来基金公司要加强与券商研究员的深入沟通合作,形成良好的互动关系;另一方面则要借助量化选股的方法。随着IPO常态化,每年都有300~500支新股上市,不出几年,A股市场将要接近4000家,但公募基金不可能根据A股上市公司数量同比例地去扩充研究人员,这时更为有效的方法就是利用量化筛选,把这4000家上市公司筛选到500~800家,再做深入的研究工作,而以往全市场撒网式的研究方法将会慢慢地被淘汰掉。

记者:您曾经从事产业方面的研究,这段经历对公募基金的研究有什么样的帮助?

陈保国:我们都知道,产业投资突出的特点是退出成本很高,退出机制只有等待上市或是被收购,一旦退出失败可能整个投入都无法收回,所以当时我的研究更侧重于对公司及其管理层的深入挖掘。进入公募基金领域后,对于我而言,相当于从对单个公司的研究提升到对整个行业的研究,不仅要研究整个市场环境,还要研究包括行业各种政策、不同上市公司对市场的判断和公司的发展规划等。举个例子,要想实现固定收益类产品的盈利,就必须要求投研人员提升对综合型数据的判断,对于每一项知识都要有所了解,同时又要具备对单一风险点极强的研究能力。来到西部利得,能够发挥我自己在卖方研究和产业应用上深入挖掘的能力,为西部利得搭建一个比较系统的科研和创新体系。

记者:您到西部利得从事研究工作以来,在完善研究部的体系和加强对内部投研人员的培养方面,取得了哪些成果?又带来了哪些变化?

陈保国:首先是明确了研究部的定位,加紧对各项业务线的梳理,提升与市场部的配合程度,根据我们对经济的判断,在产品的布局和投资上提出建议。其次,目前我们的投研团队主力都是80后,后续将通过实习生计划梯队培养90后甚至00后的新人,通过他们的朋友圈扩大研究成果的范围和影响力。而后通过研究部学习型研究的带动,为西部利得营造了一个良好的投研氛围,通过部门间的良好协调强化了团队作战能力。最后,我们也希望未来通过研究部的工作标准化,让西部利得的投研能够得到市场的认可,打造标志性的品牌,不断为市场提供更多的机会。

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陈保国先生现任西部利得基金管理有限公司研究部副总监(主持工作)。他拥有上海理工大学理学硕士学位,上海财经大学在读金融学硕士。他曾先后任西藏同信证券TMT行业研究员、上海嘉华投资有限公司行业研究员。他曾经完成了对包括博云新材、华昌达、克来机电等多家上市公司的pre-IPO投资,积累了多年的产业研究经验,在一级市场投资方面颇有心得。2016年1月,陈保国先生加入西部利得。在接受《国际融资》记者采访时,他表示:“我希望可以借助公募基金平台丰厚的卖方研究资源,结合自身的特长,充分发挥平台和自身的优势,逐步实现对公司投研工作的支撑以及自身综合能力的提升,实现公司未来跨越式的大发展。”


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